摘要 钕铁硼业务收入稳定提升,毛利率降幅较大。电机业务表现亮丽,协同效益逐步体现。
主营业务表现稳定,净利润小幅下滑。公司2011年上半年实现营业收入14.23亿元,同比增长65.05%;实现营业利润1.55亿元,同比增长38.26%;归属于母公司净利润1.16亿元,同比减少7.42%。净利润出现下滑的主要原因是去年同期公司由于出售八音琴业务部实现收益,导致今年上半年营业外收入同比减少4447万元。
钕铁硼业务收入稳定提升,毛利率降幅较大。由于上半年预期稀土价格上行,公司主动控制了5、6月份的订单;尽管如此,受益于产品价格上升,公司上半年钕铁硼业务收入增幅仍然达到88.27%,符合我们之前的预期。另一方面,上半年稀土价格暴涨,公司钕铁硼业务原材料成本压力增大。虽然公司产品向下游转嫁成本的能力较强,但考虑到公司客户多为长期合作的战略客户,公司给予战略客户一定提价缓冲期,导致钕铁硼业务毛利率大幅下降12.54个百分点至22.83%。
电机业务表现亮丽,协同效益逐步体现。公司上半年电机业务表现亮丽:日兴电机产品销量稳步提升,OEM市场开拓取得突破,伺服电机生产线全面建成并实现量产,多重利好推动公司上半年电机业务营收同比增长51.97%至3.99亿元;通过吸收日兴电机的先进技术,公司电机厂在国外汽车返修市场竞争力有所提高,使得公司电机业务毛利率上浮1.85个百分点至17.97%,下半年有望进一步提升。电机业务的出色表现,也将支撑公司未来业绩稳定增长。
下半年钕铁硼业务有望迎来量利齐升。今年8月份以来,稀土价格全线下跌,其中氧化钕价格累计跌幅接近10%。综合考虑下游厂商经营状况以及稀土产能情况,预计下半年稀土价格或将维持高位震荡。由于下半年公司钕铁硼产品将全面提价,且稀土价格适当回落后成本压力减轻,钕铁硼业务毛利率有望回升至去年下半年28%左右。另外,鉴于目前公司产品价格相对去年同期提价幅度较大,随着公司主动控制的订单逐步释放,下半年公司钕铁硼业务收入增速有望进一步提升。
受益于新材料“十二五”规划,公司未来发展前景向好。新材料“十二五”规划有望在近期公布,国家将实施新材料重大工程项目,对特种功能材料等6类新材料进行重点支持。公司作为稀土功能材料的龙头企业,有望参与相关新材料项目,未来前景向好。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为42.28%、29.33%,对应EPS分别为0.68元、0.97元和1.11元(原先预计公司2011-2013年EPS为0.68元、1.06元和1.42元,考虑到公司钕铁硼业务未来的产能瓶颈,下调对公司2013年EPS的预期值),动态PE分别为30倍、21倍和18倍;维持短期_推荐,长期_A评级。
风险提示。汽车电机业务增长低于预期,稀土价格对业绩冲击超预期。