事件
8月1日晚卧龙电气公布2011年半年报，实现营业收入153,187.12万元，比上年同期增加了4.54%，实现营业利润12,189.61万元，同比下降了9.56%，实现净利润10,740.28万元，同比下降了7.84%。
点评
电机业务毛利率保持稳定，为上半年业绩主要贡献
上半年电机业务受益下游需求增长，收入同比增长25.27%，毛利率与上年相比保持稳定。变压器业务收入与上年持平，毛利率下降18.92个百分点，主要是由于铜、硅钢等原材料价格大幅上涨，公司消化大量去年累计订单使成本上升无法向下游传导，以及电网投资放缓需求不足，竞争加剧导致产品价格下跌。蓄电池业务收入同比下降23.29%，毛利率减少13.27个百分点，主要是由于全国蓄电池行业整治导致卧龙灯塔停产，以及原材料价格维持高位所致。
下半年节能电机补贴落实，电机业务有望实现高增长节能高效电机全面替代传统电机趋势已定，预计未来两年内高效电机市场规模将达到500 亿元左右。公司是前两批“节能产品惠民工程”高效电机推广目录中唯一一家三大种类高效电机均入围的企业，也是高效电机推广任务重点承担企业。目前国家高效电机补贴标准已经提高100%左右，政策执行态度坚决。随着下半年相关补贴政策将逐步落实，已经提前布局高效电机产能的卧龙电气，在电机业务拉动下业绩有望触底回升，未来更将长期持续并显著地受益。
变压器和蓄电池寒冬已过期待复苏
公司去年变压器订单已消化完毕，随着电网投资逐渐回暖以及成本压力向下游传导，变压器业务毛利率有望企稳回升。铅酸蓄电池准入门槛将加速在通信及电动自行车等下游领域的锂电池替代进程。卧龙电气大容量锂电池募投项目达产后将形成20 万kWh 年产能，为替代其通信用铅酸电池提前布局，未来有望进一步延伸至动力和储能领域，成为新的业绩增长点。公司电池新厂区将于8 月开始试产，从而改善卧龙灯塔电源停产对蓄电池业绩的影响。
盈利预测与估值
我们预计2011 年-2013 年摊薄后EPS 分别为0.39 元、0.43 元和0.53元，对应市盈率分别为20.10 倍、18.11 倍和14.66 倍，相对可比公司PE、PS 估值优势显著。考虑到公司电机业务保持景气，电池业务高成长预期及估值优势，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨导致成本上升的风险，电网投资持续低迷的风险，蓄电池市场空间不达预期的风险。