日前在北京开幕的国家电网公司2011年农电工作会议明确了“十二五”加快农村电网发展、创新农电体制机制、履行企业社会责任、提高队伍职业化水平四项重点工作部署了2011年重点任务。
“十一五”期间国家电网公司农电系统大力实施“三新”农电发展战略着力推进农网建设与改造“户户通电”工程、新农村电气化建设、农电企业规范化管理工程和农电队伍素质提升工程累计投入农网改造资金3075亿元为134.1万户508.9万人解决了用电问题建成新农村电气化县407个、电气化乡4991个、电气化村90053个农电标准化建设水平和队伍素质显著提升很好地履行了服务“三农”的社会责任。2010年公司加快推进农村“低电压”综合治理等服务“三农”的民心工程积极启动新一轮农网改造升级工程大力加强农电安全生产管理深入开展农电创一流同业对标和标准化建设加强农电队伍建设深入研究农电发展重大问题成绩斐然。2010年9月20日西藏“户户通电”工程竣工标志着公司供区全部实现户户通电。
“十二五”时期国家电网公司农电工作要以科学发展观为统领加快推进“两个转变”加强“四化”管理和队伍建设推进“三集五大”管理大力实施“三新”农电发展战略发挥国家电网的资金、技术和管理优势促进城乡电网一体化发展创新农电管理体制加强农电企业管理提高农网供电能力和质量提升农电管理和服务水平为建设“一强三优”现代公司和社会主义新农村作出更大贡献。重点做好加快农网发展、创新体制机制、履行企业社会责任和提高队伍职业化水平四项工作。今年工作重点是强化农电安全生产；扎实推进农网改造升级工程；强化统一规范管理；研究农电重大问题并做好农电体制改革配合工作；加快理顺农电管理关系；履行服务“三农”职责；深入研究农电管理模式；加强农电队伍建设。
国家电网表彰了先进农电工作部、一流县供电企业、新农村电气化建设先进县供电企业、科技进步先进县供电企业、标准化标杆供电所、2010年“农电之星”、农电工优秀人才。
科陆电子显著受益于智能电网建设
公司业绩符合预期近两年收入增速放缓 2009年公司全年实现营业收入43,473.77万元比上年度增长10.19%；实现净利润7859.17万元比去年同期增长41.41%。从收入增速看公司经历了前几年的高速增长后2008-2009年收入增速放缓主要原因由于公司传统业务收入增速放缓甚至出现负增长。而电子式电能表近两年出现了高速增长这也是带动公司收入增长的核心动力。
智能电表显著受益于智能电网建设第一阶段持续高成长可期。公司智能电表自2007年开始进入高速成长期2008-2009年连续两年增速超过80%已成为公司的第一大业务。智能电表统一招标工作已经开始公司在第一次招标中市场份额提升到9%智能电表作为我国电网智能化改造的切入口仍将保持高增长。国家电网计划未来三年内投资800亿元用于下属27个省网公司的用电信息采集系统建设其中用于电表约400亿元其中载波表为270亿元左右。
用电管理系统龙头显著受益于智能电网建设第一阶段再次高成长可期。科陆电子在用电管理系统领域的市场份额居行业第二仅次于长沙威胜集团近几年该业务增长出现了停滞。随着智能电网建设规划的推车电网信息化管理又面临一次更新换代将有一次进入投资高峰期公司作为行业龙头该业务将再次进入高成长通道。
高压变频的成长性不容忽视2009年公司变频产品取得合同5004万同比增长561.45%占公司2009年取得合同比例的约8%合同数量超过了电力操作电源业务预计将成为公司的第四大业务。受规模和拓展市场影响该业务的盈利能力仍未体现随着规模的快速提升盈利能力有望提升到行业平均水平。国家提出到2020年单位GDP能耗比2005年下降40%-50%的目标国内高压电动机应用高压变频器节电可达30%中国变频器市场目前正处于一个高速增长的时期。预计2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上公司作为新进入者基数较低未来几年的增速可能远高于行业平均。
订单目标体现了公司对业绩再次进入高速增长的信息心 09年公司实现合同6.39亿元同比增长22.33%保证了2010年公司业绩的持续增长。2010 年度公司的目标是新增销售合同额10 亿元同比增长56%增速又上一个新台阶体现了公司对未来业绩再次进入高速增长通道的信心。
投资建议我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.44元、0.83元对应目前股价的市盈率分别为48倍和25倍目前看公司的估值水平相对较高但由于2010-2015年是智能电网建设的高峰期而公司作为智能电表和用电管理系统的龙头将显著受益于智能电网建设第一阶段公司业绩有望再次保持5年的高成长因此给予公司“增持”的投资评级。)
许继电气业绩表现良好未来还看整体上市
业绩情况许继电气上半年实现营业收入11.87亿元较去年同期增长11.77%实现净利润6885万元较去年同期增长20.48%实现每股收益0.18元。公司上半年财务费用3547万元较去年有了一定的改善但还是偏高。上半年销售费用率12.11%管理费用率12.88%略有上升。
国网入主国家电网旗下的中国电科院增资许继集团的工作已经完成持有许继集团60%的股权其余40%由平安信托持有。国网入主预计会带来管理变革促使许继电气发展走上合规、健康的道路。
毛利率公司的综合毛利率较去年同期基本稳定分板块来看电网及发电系统下降4.5个百分点直流输电上升6.1个百分点电气化铁道上升5.8个百分点。我们预计公司今年业务经营更加平稳各季度毛利率会维持相对稳定全年综合毛利率较去年有一定的提升。
经营情况公司上半年在国家电网的二次设备、智能电表等统一招标中都表现不错单项智能电表前两次累计中标接近87万台市场份额3.79%跻身行业前十三相电表也有一定收获；二次设备方面在国家电网2010年前三次招标中保护类设备继续保持高市场占有率220KV、500KV和750KV都位居行业前列监控类设备表现也不错220KV中标17套。电气化铁道方面公司成功中标了新建京石武客运专线京石段、石武四电集成项目城市轨道交通方面成功中标武汉市轨道交通二号线一期工程。绿色能源领域公司参与了国家电网公司张北风光储输项目的供货主要提供风电、光伏并网用箱式变电站和干式变压器等产品。直流输电业务方面公司参与的云南-广东+-800KV、向家坝-上海+-800KV特高压直流项目均取得了优良业绩完成了西北~华北+-660 千伏直流输电示范工程控制保护设备的包装、发货及试验接线任务。总体来说许继电气在二次设备、直流输电保护、电气化铁道等领域都具有很强的竞争实力。
业绩预测和投资建议不考虑集团资产的整体上市我们预计公司2010、11、12年可分别实现营业收入34.78亿元、39.87亿元和44.03亿元实现净利润分别是1.78亿元、2.18亿元和2.49亿元实现每股收益分别是0.47元、0.58元和0.66元目前股价对应的市盈率分别是61倍、50倍和44倍未来股价的走势很大程度上取决于许继集团整体上市工作的进展维持“推荐”的投资评级。
东华软件实现华丽转型
公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一公司业务涵盖多种应用与技术平台用户遍布电信、电力、政府、金融、煤炭等行业。目前公司已成为数十家国际国内知名IT企业的增值代理商、系统集成商或战略合作伙伴为向用户提供全面解决方案及优质服务奠定了坚实的基础。
公司自上市以来收入和利润都保持较高的同步增速远超行业平均增速我们认为以下几方面是支撑公司维持高成长的因素下游行业IT投资需求快速增长公司逐步向软件产品和服务提供商转型盈利能力不断增强出色的成本费用控制能力是公司核心竞争力之一。
近年来公司不断通过收购兼并的方式进行外延式扩张先后收购了银联通后盾科技和神州新桥等公司并参股国产中间件第一品牌的东方通科技。我们认为这些收购和参股公司的盈利能力和长期成长性都较为出色与公司现有业务具有良好的互补作用将在未来3年中逐步对公司的业绩持续增长起到积极地推动作用。
我们认为基于公司目前获得的订单情况10年全年的业绩继续保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2010年到2012年的每股收益分别为0.82元1.06元和1.47元。目前软件行与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为35倍考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛应享有一定估值溢价我们给予公司2010年40倍动态市盈率6个月内合理价值应为33.2元我们给予其“买入”的投资评级。 马仁敏)
长城开发业绩超预期下半年成长可期
公司业绩修正的主要原因是此前未考虑子公司昂纳光通信在香港上市的影响公司初步测算该投资收益约为人民币14500万元。这与我们此前昂纳上市点评报告的测算较为一致我们预计主要来自于开发已经100%计提坏账准备的昂纳租赁开发厂房及办公楼产生的2989万债务和2000年投资昂纳的初始成本1.13亿的转回以及昂纳上市公司行使超额配股权获得的投资收益2878万元。
扣除投资收益影Ⅱ向后公司主营业务业绩在原预测50--100%的业绩区间内即对应0.12-0.16元的EPS区间。公司2季度订单饱满开工满载我们预计最终业绩应接近预测上端即0.15 --0.16元左右。
新客户、新订单、新业务助推下半年成长。
展望下半年我们认为公司的成长值得期待。1)智能电表业务。公司在意大利、西班牙、法国以及南美进展顺利有望获得新产品和新订单突破并且供货和收入确认均主要在下半年；2)代工业务产能转移可期。传统硬盘业务的希捷磁头转移是亮点上半年开始放量预计下半年将持续提升而OEM业务中金士顿、三星及中兴等大客户的产能转移及新产品代工量也在稳步攀升预计今年3季度苏州二期工厂的投产将大幅提升公司产能也势必会迎来新的大客户；3)大股东的新业务拓展。公司大股东CEC集团实力雄厚公司作为集团在电子制造领域的领头上市公司有望受益于集团的一系列资本和产业运作。
维持“买入”评级。
我们维持长城开发主营业务10/11年EPS为0.33/0.44元的谨慎预期对应10/11年PE为34/25倍而考虑已确认昂纳投资收益的10年EPS为0.44元当前价11.22元。鉴于新业务拓展给公司带来的成长性以及当前相对较低的估值维持“买入”评级。
风险因素。
智能电表业务拓展速度、大客户产能转移进度及新业务拓展进度不及预期。
平高电气特高压龙头控制人实力雄厚
公司是特高压领域龙头企业是国内研发和制造高压、超高压开关设备的三大基地之一在高压开关的细分产品排名中几乎全部位于前三名。实际控制人为国家电网公司实力雄厚。十二五期间公司将进一步确立国家高压开关重大技术装备研发制造基地的战略地位打造国内高压开关行业第一品牌用5到10年的时间把公司建成国内最强、最优、最大国际知名、具有较强竞争力和持续发展能力的国际化大型高压开关电气集团公司。二级市场上该股短线强势上扬后市仍有一定空间可暂持筹。
浩宁达驾乘智能电网东风
公司主营的智能电表行业未来面临着巨大的发展空间。08 年国家电网计划在09~11 年用于用户集采设备、软件的投资金额达到680 亿元而随着智能电网的发展终端计量设备的需求量也在明显增加。根据目前的进度投资总额有望达到1,000 亿元需求量提高近50%。
未来2~3 年内智能电表是一个幸福指数相当高的行业。2010 年国网计划采购电表3,500 万只比09 年同比增加119%。预计2010 年智能电表行业的市场规模有望达到200 亿元同比增长80%以上。
09 年由于国网采用“最低价”中标的方式致使招标价格出现大幅下降。但质量隐患也随着产生未来维护费用有大幅提升的风险。因此在2010 年国家电网三相表的招标方式预计将与南方电网相同改为“平均价”中标。
公司在智能电表领域实力雄厚07 年行业综合排名第九其中三相表排名第六。而在09 年国网智能电表第一次招标中公司的三相表市场占有率达到11.6%行业排名第四。由于公司在高附加值的三相表领域优势明显再考虑到“平均价”中标的有利影响公司的盈利能力将进一步增强。
如果说公司业绩快速增长是整个行业趋势变好所造成的那么无线自组网技术则是公司与其它电表企业最大的不同之处也是公司未来新的盈利增长点。无线自组网有着电力线载波无法比拟的优势在北美、欧洲有着广泛的应用同时也是澳大利亚智能电网唯一的下行信道通信方式。
国网、南网也在积极尝试无线自组网技术江苏省电网将成为第一批试点地区。公司在五年前就已开始研制无线自组网产品具有三年的先发优势目前已拥有了一整套成熟完整的无线自组网解决方案。一旦无线自组网技术得以推广公司将成为最大的受益者。同时无线自组网不仅在电力行业在物联网等多个领域都有着广阔的发展空间。
预计09~11 年公司分别实现EPS 0.7、1.3、1.8 元。目前股价41.15 元对应动态市盈率分别为59.7、31.6、23.1 倍。考虑到无线自组网未来广阔的发展空间公司的合理价值为55 元。首次给予“增持”评级。
积成电子26年的沉淀在智能电网中爆发
26年的沉淀公司是国内最早从事电力自动化产品的研发生产、销售和服务的电力二次设备厂商主要产品包括电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信息采集与管理系统系列产品是目前国内技术储备和产品品种最为齐全的专业自动化产品开发商。公司技术的传承可追溯到1984年。
智能电网建设为公司提供了发展的历史机遇到2020年智能电网建设预计投资5万亿元智能调度、智能变电站、智能配网、智能用电的市场为公司发展提供了广阔的发展空间。1)调控一体化为公司在调度自动化业务提供新的竞争优势。2)公司是最早从事智能变电站关键技术IEC-61850研究的公司公司变电站自动化产品在山东省和江西省有非常好的业绩2010年进入了广东省电网国网公司的110kV设备集中招标对公司是利好。3)公司独占深圳、广州两个大型城市的配电网自动化系统开发研制2010年昆明、贵州、海口也启动智能配网试点；公司在国网第一批智能配网试点中承担厦门的智能配网部分任务国网第二批50-60个城市智能配网试点即将开始。4)智能用电的市场有120-160亿元公司在电能信息采集与管理系统方面较有优势参与了第二批智能电表招标该项业务也将快速增长。
募集资金将大大提高公司产能和盈利能力募集资金项目11年将增厚公司业绩0.513元公司同时启动了智能电网自动化系统产业化项目该项目为超额募集的资金找到了理想的投资渠道将支撑公司未来20亿元收入规模。
盈利预测和公司估值我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.896元、1.395元、2.125元考虑公司的高成长按2011年35倍市盈率目标价位49元给与“买入-B”投资评级。
中国西电逆势放量走高有望延续反弹
公司是我国最具规模的高压、超高压及特高压输配电成套设备研究开发、生产制造和试验检测的重要基地也是目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业是国内惟一一家具有输配电一次设备成套生产制造能力的企业。2005年以来公司一直处于中国电气百强之首。2010年6月12日公司公告拟与华电集团所属企业国电南京自动化股份有限公司采取资本合作方式共同组建江苏西电南自智能电力设备公司公司以现金出资3300万元持股比例55%合作生产智能电网建设需求的输配电设备智能控制组件打造输配电一、二次设备集成发展新模式。
二级市场上该股有智能电网概念前期上市后即破发近期开始走平周三逆势放量走高建议逢低适度关注。 罗栗)
东方电气核电优势助业绩爆发性增长
公司预计2009年度实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长650%以上。
核电优势公司已成为国内唯一成功制造1000MW核电主要设备的企业率先成为国内百万千瓦级核岛、常规岛等核电设备的主供货商稳居目前国内核电制造企业的领先地位。公司在2.5代核电产品上的市场占有率远高于竞争对手市场份额达到70%预计至2020年核电市场需求还是以2.5代为主公司将积极参与三代核电的技术转让和研发以保持核电产业的优势。
收购股权强化核电竞争优势公司以现金15578.74万元收购东方电气重型机器有限公司27.3%股权的议案获公司股东大会通过。据介绍主营业务为核能发电设备生产的东方重机建设的东方电气集团出海口基地一期及二期工程已完成并交付使用三期工程完成后将具备年产四套百万级核承压设备的能力能进一步解决公司核电机组及其配套的常规岛汽水分离再热器、东方电气集团内超重、超大、超限产品的批量生产瓶颈充分发挥东方重机出海口基地的资源优势扩大东方电气核电优势。
国都证券认为东方电气核电优势明显业绩开始爆发性增长。预计2009-2011年每股收益分别为1.50、2.00、2.41元按2010年计算的市盈率21.6倍。考虑到公司在包括火电、水电、核电、风电等各类发电设备制造中都具有明显的优势地位且核电业务的高增长即将到来给予公司“强烈推荐-A”的投资评级认为公司是分享国内核电爆发性增长带来的机会的良好标的。华创证券则认为借国家“节能环保”政策拓展业务公司加快产业布局跨入国内第一集团依托专业队伍成本降低利润提高业绩稳步增长。
泰豪科技受益智能电网中短机会可期
2009年泰豪科技制造的发电机及电源产品成功进入高速铁路高压发电机组市场入围中国电信、中国移动集中采购等多个大型项目。2009年公司发电机和电源产业实现收入3.8亿元同比下降16.1%主要是由于部分国家电网的订单延期确认收入结转到2010年。
2009、2010年国家智能电网建设已经陆续开始投资建设2011年开始将进入高速建设期。公司发电机及电源业务出口占比较高在国外经济低迷需求降低的情况下受益于国家智能电网、电信网、铁路网以及基础设施方面加大投入的市场机遇公司该业务的增速有望同比大幅增长。
因此在公司电机电源产品业务方面短期内电网建设的加速建设带来爆发式增长长期看双电源标准逐步推广公司产品竞争力将逐年提升。预计2010年公司发电机及电源业务收入将增长40%-50%。
智能建筑龙头地位巩固
泰豪科技长期布局建筑节能产业是国内智能建筑电气领域少数同时具备“三甲”资质的企业之一也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。公司近三年市场份额一直保持在前三位。
2009年公司智能建筑产业实现收入14.4亿元同比增长9.2%目前已构建了以建筑智能化、光伏建筑一体化、合同能源管理商业模式为主体的发展格局。同时理顺了合同能源管理的业务模式先进的高频无极灯技术和畅通的融资渠道成为其核心竞争优势。若未来国家出台合同能源管理财税补贴将使公司大幅受益。
进军光伏市场前景看好
5月6日泰豪科技表示公司正在准备进入光伏建筑一体化系统集成市场。从国家对光伏市场的扶持政策看预计2011年BIPV 项目市场容量将达240亿元人民币并在此后3年保持30%以上的复合增长。系统集成环节是BIPV产业链中附加值最高、议价力最强的环节之一也是成长性和盈利能力兼备的良好投资标的。
在进军光伏市场方面泰豪科技具有明显的优势一是BIPV系统是智能建筑的子系统需结合传统智能建筑系统提供整体解决方案泰豪科技作为传统智能楼宇的提供商在设计、服务能力方面优势明显；二是泰豪科技作为系统集成商的高端品牌高端客户渠道通畅；三是在非民用智能建筑市场份额5%排名行业第二并且正在逐步提升预计未来在BIPV市场的占有率将能达到10%以上。
投资亮点
总体而言泰豪科技2010年的投资亮点主要为1、公司产品受益于国家智能电网的加速建设抵消了因出口不畅导致的盈利降低；2、在国家大力推行节能减排的大背景下公司作为合同能源管理龙头受益于政策扶持；3、公司进军光伏领域凭借自身优势有望快速抢占市场份额站稳脚跟。
估值带策略
综合券商估算预测公司2010年市盈率为26倍如果相关扶植政策年内出台将提供业绩上调空间未来三年业绩复合增速50%公司合理估值35倍合理价格为20—22元。
操作上目前该股股价仍处于上升通道中已完全回填5月20日的除权缺口并且量能配合良好向上第一目标为17.5元。
在风险控制上短期建议关注14.8元附近的支撑位若回调在此附近企稳可谨慎介入。
平高电气整合期的波动无碍长期价值
2010年上半年表现欠佳但维持公司“推荐”评级不变公司中报显示上半年实现营业收入6.83亿元同比下滑32.5%；实现净利润125万元同比下滑98.5%。我们认为公司2011、2012 年EPS 分别为0.24和0.36元。对应当前股价的PE分别为41和27倍。虽然公司估值已经显著超过行业内其他公司但考虑到公司在特高压领域的优势以及未来国网公司可能会加快整理力度我们继续给予公司“推荐”建议。
公司主业仍有很大改善空间公司上半年主业经营具体表现为GIS收入下降34.8%毛利率为21.0%较去年同期下降1.6个点仍是公司最挣钱的业务；而敞开式SF6断路器和隔离开关的收入则分别下降54.4%和17%其中断路器毛利率小幅增加2.3个点而隔离开关则下降5.3个点。总的来说公司主业上半年的表现应该是低于市场预期的没有体现国网公司入主后带来的优势因此我们认为公司在主业上存在较大的改善空间。
平高东芝受到影响收入和利润均大幅下滑合营公司平高东芝实现营业收入4.33亿同比下滑48.9%；实现净利润0.30亿同比下滑79.1%其提供的投资收益仅为0.15亿元。主要是由于上半年产品售价下滑20%-30%毛利下降超预期以及部分产品交货期推迟拖累了公司的业绩表现。
特高压招标重启和管理效率提升均有利于将来业绩上半年特高压的招标放缓对公司业绩影响较大随着下半年特高压线路的建设的重启公司在特高压领域的优势将逐渐体现。而且随着国网公司对平高整合的推进在市场份额及费用削减方面的受益也会逐步体现。
特变电工增发完成战略微调推荐
中报业绩符合预期 公司中报收入87.6亿元归属上市公司股东利润9.6亿元分别同比增长24.1%和20.9%。中期每股收益0.53元符合预期。综合毛利率22.62%同比减少0.95个百分点；其中变压器毛利率变化不大维持在28.3%的高位；光伏业务毛利率提升2个百分点至6.0%。
公开增发靴子落地 公司于8月16日公开增发成功发行2.3亿股*16.08元/股筹集资金约37.0亿元用于包括超高压出口基地、直流换流变压器技改、高压套管、特种电缆等在内的6个项目。半年以来困扰公司股价的最大利空靴子落地。
战略重心略有调整——由新能源偏向传统能源公司目前三大主业分别为输配电、材料、能源。其中输配电主要包括变压器、电线电缆；材料主要是持有30.34%的新疆众和；能源包括新能源煤炭。公司新能源业务占用大量资源但盈利状况一直不乐观1500顿的多晶硅项目不足以具有规模化优势而至今未见公司扩产计划。煤炭方面虽然不知道确切储量但瓶颈在交通公司拟自投2.2亿元资金修建铁路显示出公司对自己所拥有的煤矿储量的信心。战略重心已然由新能源偏向传统能源。
盈利预测及估值 考虑增发2.3亿股摊薄股本2010-2011年eps分别为调整为0.89、1.00元净利润增速分别为18.3%、12.4%维持投资评级“推荐”。未来1-2年公司为中速成长的价值型蓝筹而煤矿探矿权的存在以及地处新疆为公司中长期稳健成长埋下伏笔。
风险提示原材料价格剧烈波动、国外订单低于预期、系统性风险。