事件
公司发布公告:公司与国电联合动力技术有限公司签订了1.5MW双馈式风力发电机的买卖合同,合同总金额约为43670万元。根据合同规定,预计2011年12月底完成全部交货。
评论
公司双馈电机的产品质量在下游客户中具有较好的口碑:公司为整机企业提供双馈电机的配套。客户涵盖了主要的双馈整机企业包括东方电气、国电联合动力、明阳电气、浙江运达等。同时公司直驱风机的电机配套全部自产。此次中标的企业属于国电龙源旗下的联合动力,整机市场占有率排名第四,这体现了公司在双馈配套电机的竞争力。按照我们对双馈电机盈利能力测算,此次中标将为2011年业绩贡献接近0.12-0.14元/股;
电机制造是公司核心竞争力:公司在电机研发制造上具有70年的历史沉淀,是国家级军用电机研发制造基地,是全国四大电机制造企业,是国防船舰电力推进及发电成套装备唯一的制造基地。公司在军用电机电控大型成套装备制造方面处于国内领先地位,掌握了一批具有自主知识产权的重大国防装备技术成果。公司研制的舰船用特种电机具有较高的技术含量,未来将逐步由军用转向民用领域,这将打开长期成长空间。在去年完成技改后,我们预计今年军品特种电机销量将继续保持快速增长,直流电机业务收入可能达到超过6亿的水平。
从长期来看,依托电机制造能力将会创造更多的新增长点-比如新能源电机等;
整机订单饱满,但是订单的价格压力较大,5MW尚不具备经济性:整机仍然是公司中期的主要收入来源,销售占比约68%。公司目前整机订单已经达到600台。公司正通过各种渠道来争取整机订单,同时积极开拓海外市场,我们预计2011年全年最终确认量将达到630台。但是由于整机竞争加剧造成的价格下跌将制约收入增长,整机业务收入增长预计将在30%的水平。同时价格下跌将对毛利率也形成一定压力。公司的5MW整机受限于产业链配套,多数零部件依赖于进口,单位KW成本比公司主流2MW高出2-3倍,我们判断其在1-2年时间内不具备和当前主流机型的竞争力;
投资建议
我们关注近期一系列的事件催化剂对公司股价的影响,其中包括1.去年集团参与配股的承诺锁定期基本已经结束。2.股份公司承诺的对集团持有湘电风能股权收购正在逐步推进。3.公司在新业务领域的市场拓展(包括新能源汽车电机等)有望提升公司估值水平;
目前由于风能公司股权回购方案还存在不确定性,我们暂不考虑注入的情况下,预计公司2011/2012年EPS为0.91/1.13,对应估值水平为35和28倍。我们继续维持“买入”评级;
风险提示
整机行业增速放缓;行业竞争加剧造成价格继续下跌。