工程机械主业高速增长。控股公司金泰机械的SG系列地下连续墙液压抓斗、SD和SH系列多功能钻机等产品在我国大规模的地铁、水利、高铁,以及其他市政建设拉动下,市场需求迅速膨胀,预计未来三年年均增速将有望达到20%以上。
电梯主务具有老楼改造的巨大市场潜力。按照国家发布的《住宅设计规范》,高度16米以上的住宅必须设置电梯。伴随着中国人口老龄化的日愈临近,六层及以上老楼加装电梯,已经成为以人为本构建和谐社会的大问题。据不完全统计,北京有3万余栋,上海和广州有5万余栋。这将是我国电梯行业的巨大存量市场潜力,加之经济适用房建设的支撑,我们预计国内电梯行业面对房地产行业的宏观调控,市场需求仍有望保持稳定,甚至小幅增长。公司是行业内龙头企业,一直保持高于行业平均水平的增长。
投资收益高速增长,大幅拉升业绩。参股40%的三菱电梯是国内高端电梯制造业的杰出企业,在生产高速、节能、低噪音电梯方面优势突出,2009年已经陆续投产,我们预计2010年有望给公司带来投资收益400万元以上,2011年有望达到3000万以上,未来三年具备年均增速100%以上的潜力。其他上海马拉松革新电气、上海日用-友捷汽车电气、上海一冷开利空调设备、上海法维莱交通车设备、上海萨澳液压传动等,均进入高速增长期。
风险因素:房地产行业等宏观调控影响的不确定性,以及投资收益占比较高影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
催化剂:主业资产优化整合超预期,以及老楼加装电梯改造开始大力推行,是公司股价的重大催化剂。
估值与投资评级。主业资产优化整合与投资收益大幅增长是公司高增长的主要驱动因素,预计公司未来三年净利润复合增长率为32.94%。鉴于老楼加装电梯改造的预期,我们给予公司0.6倍PEG;19.77倍PE的估值水平,对应2010年预测EPS的股价为14.46元,绝对价值14.65元,目前股价存在低估,投资评级买入。