我国合同能源管理扶持政策细则即将出台,节能服务产业未来几年有望迎来井喷式发展;公司作为国内工业节电领域极具技术沉淀、产业/商业模式探索精神和完善的节电产品布局(以高压变频器为核心)的系统服务商,成长潜力巨大,首次关注给予"推荐"评级。
理由:
预计公司高压变频器产品销售和以合同能源管理(EMC)为业务模式的节能服务产业驱动09~12年收入、净利润复合增速分别44%、56%。目前2010~12年PE分别44x、26x、17x。
公司质地:
工业节电领域系统服务商,节电服务产业先行者。作为激励到位的电力电子领域民营企业,产品环节,公司以内外部技术专家组成的技术委员会为决策核心,构建了围绕电网和工业企业安全/高效用电的技术研发/沉淀和目前完善的节电产品布局(如高压变频器、静止无功补偿器(SVC)、静止无功发生器(SVG)、能量管理系统等,图表3);商业模式上,公司在历时3年实现了以全套工业节电产品实现自产为核心(对外采购为辅)的供应链的构建后,目前顺应国家极具紧迫性的节能(电)形势,积极构建以EMC为核心、BT总包为辅的节能服务产业的全新增长点。
成长动力:
高压大功率变频调速系统引领产品层面快速增长。公司通用高压变频器业务位居国内前列,需求旺盛、公司市场份额因商业模式革新而上升可期背景下,预计09年至2012年高压变频器销量由不足400套攀升至1080套(增长170%),产品平均单价因平均功率上升由54万元/台上升至72万元/台,收入由2亿元攀升至7.8亿元,贡献总收入增量的67%。其它产品上,新产品SVC/SVG、企业级电气监控与能量管理系统带来产品新增长点,面向电网安全的消弧选线成套装置稳定小幅增长,面向变电站高压设备的在线监测设备/系统实现快速增长,合计贡献总收入增量23%。
EMC业务引领商业模式革新(多元化)和业务规模扩张。EMC业务和总包业务属于节能产业的更高服务形式,面临大力度政策扶持机遇。公司在国内高压变频器厂商中率先采取"设备制造+EMC"组合模式,并具其它软硬件节电产品和分行业营销/区域售后服务中心支撑,预计公司EMC业务快速发展,2010、2011、2012年分别签单1亿、4亿、8亿,实现几何级数扩张,基于平均节电效益分享期5年(对应分享比例约40%~50%)和不采取项目贴现的保守假设,至2012年实现8000万元收入增量,贡献总收入增量的10%。
