2010年业绩符合预期:
紫金矿业2010年实现收入285.4亿元,+36.2%YoY;归属母公司净利润48.3亿元,+36.3%YoY,折合EPS0.33元,与业绩快报中每股收益0.32-0.34元的区间一致。4QEPS0.065元,净利润环比下降14%。
正面:四季度毛利率有所上升。由于去年四季度黄金上海现货价格环比上涨8.7%,使公司毛利率环比上升1.2个百分点至35.9%。
负面:1)有效税率环比大幅上升。公司四季度有效税率上升13.4个百分点至31.8%,主要由于公司高新技术企业资质的15%优惠税率从2010年7月3日起被取消所致。2)营业外支出环比显著上升。四季度营业外支出环比上升66%,折合减少每股收益约0.03元。
发展趋势:
事故对盈利影响有限,但负面影响犹存。自去年先后发生紫金山铜矿水污染与信宜溃坝事故以来,公司遭到相应处罚与多起诉讼,高新技术企业优惠税率被取消。虽然处罚款项对公司盈利影响有限,但目前距离案件了结还有较长时间,存在不确定性,且后续类似诉讼可能还会发生,公司形象受到一定负面影响。
丰富资源保证未来盈利能力。紫金山铜矿湿法厂仍处于停产整改状态,与此配合紫金山金矿也已采取限产措施,预计未来一两年产量增速不大,2011年公司计划生产矿产金29.76吨以及铜8.78万吨,同比基本持平,低于我们此前估算。但公司丰富的资源在同行中具有一定优势,截至2010年末,公司黄金储量750.17吨,储量和产量在上市公司中均位居第一;铜储量1058万吨,而产量居行业第二位;另外,锌的产量在同行也位居第六。公司立足现有优良资源稳步发展对其长期盈利提供保障。
估值与建议:
我们下调公司2011/2012年每股收益至0.42/0.48元,对应A股市盈率为18.5/16.2倍,H股为12.3/10.4倍,以反映低于预期的产量指引及15%优惠税率的取消。由于前期事故影响尚存,近期股价将承受一定压力;但鉴于紫金拥有丰富资产,股票估值便宜,对有耐心的中长期投资者仍有一定投资价值。维持审慎推荐。
风险:严厉调控出台,金、铜价大幅下跌。